做個長跑好手

我相信大家都非常清楚長跑和短跑的分別，一般而言，長跑要求運動員要跑得輕鬆協調，身體重心平穩，直線性強，有良好的節奏，還要盡量提高肌肉用力和放鬆的 能力。 短跑著重反應，爆炸力同肌肉強度，其中爆炸力係要在短時間內將力量快速提升，所以肌肉必須訓練以提供更多力量，強大的肌肉可提高更大的力量。

呢 篇網誌並不是想講運動，而是想藉之套用在投資上，大家要清楚自己的投資目的是為什麼。究竟是為著將來自己同家人在退休後的生活更有保障，或是滿足於個人的 榮欲，盼望短期有 50% 的回報以向身邊的人耀武揚威一番?? 自己就選擇了前者，現在的生活還是依靠工作的收入，而將儲下來的金錢不斷增加優質公司的持股量，自己深信建立一個優良的組合能令自己過一個非常優質的退休 生活。所以，當買入優質公司股票後，若股價下跌，或多或少會影響自己的心情，但一定不會影響自己的運作同決定，大家如有看馬拉松也知道，一日未過終點也不 知道誰是贏家。再者，通常在首段領前者都不會是勝利者。

可惜，呢個世界的人永遠都是喜歡短視，喜歡刺激的。連運動也一樣，舉個例說，大家 隨便就可以說得出短跑好手的名字，繼有莊遜﹑蒙哥馬利﹑格連﹑米高莊遜等明星，但如果問大家馬拉松的世界紀錄保持者是誰? 相信大家都會抓抓頭，坦白說，連我自己也不知道，只依稀記得有位盲人好手名叫允約基經常來港參加渣打馬拉松哩! 所以，有很多財經分析員﹑基金經理﹑甚至同事朋友都為求 "出名" 而訓練短跑，迫出肌肉同爆炸力。奉勸大家一句，身體適應不到，隨時會 "猝死" 的。小心為上，適可而止，甚或可免則免。

而我，就志力做一個長跑好手!

天 下 第 一 倉 - 2007/03/29

天 下 第 一 倉

候 低 吸 納 中 移 動

各 上 市 公 司 的 業 績 報 告 ， 從 四 方 八 面 飛 來 ， 當 中 大 部 分 均 表 現 理 想 、 符 合 預 期 ， 市 場 卻 不 怎 麼 興 奮 。 譬 如 說 ， 現 有 逾 三 億 用 戶 的 中 移 動 ， 業 績 數 字 一 流 ： 前 年 ， 該 公 司 才 賺 五 百 三 十 億 元 人 民 幣 左 右 ； ○ 六 年 ， 其 盈 利 已 升 至 六 百 六 十 億 元 人 民 幣 ， 且 用 戶 總 數 增 長 不 斷 。 儘 管 獲 取 佳 績 ， 但 要 中 移 動 再 上 一 層 樓 ， 難 度 更 大 ； 投 資 者 期 望 不 多 ， 股 價 自 然 無 反 應 。

中 移 動 的 盈 利 增 長 率 ， 近 幾 年 均 逾 兩 成 ， 難 免 惹 來 質 疑 ： 集 團 既 已 覆 蓋 大 部 分 的 潛 在 市 場 ， 以 後 能 否 保 持 高 增 長 ？ 我 想 ， 中 移 動 今 年 的 增 長 確 可 能 放 緩 ， 但 不 代 表 無 ， 因 為 它 仍 有 新 增 用 戶 、 高 端 用 戶 ， 以 及 即 將 面 世 的 3G 的 推 動 ， 可 望 至 少 帶 來 一 成 增 長 。 雖 則 用 家 對 跨 省 漫 遊 費 及 雙 向 收 費 等 有 不 少 怨 言 ， 但 中 移 動 是 好 股 ， 若 能 保 持 一 成 半 的 增 長 ， 它 今 年 便 可 賺 七 百 五 十 億 元 人 民 幣 。 以 股 價 於 七 十 二 元 的 水 平 計 ， 預 測 市 盈 率 達 十 九 倍 ， 有 點 貴 。 作 為 中 資 龍 頭 股 ， 中 移 動 勝 在 已 有 足 夠 時 間 證 明 其 管 理 層 可 渡 困 境 ， 故 此 股 幾 乎 是 所 有 中 國 股 票 組 合 的 骨 幹 。 如 果 他 日 該 股 調 整 至 六 十 元 ， 甚 至 四 十 元 的 水 平 ， 投 資 者 應 即 擔 仔 排 隊 入 貨 ， 因 其 上 升 空 間 肯 定 比 下 跌 空 間 大 。
中 行 估 值 算 合 理○ 六 年 大 賺 一 千 四 百 二 十 億 元 人 民 幣 的 中 石 油 ， 業 績 反 讓 人 失 望 。 皆 因 此 股 的 中 期 盈 利 達 八 十 億 元 人 民 幣 ， 換 言 之 ， 其 下 半 年 盈 利 只 得 六 十 億 元 人 民 幣 左 右 。 影 響 所 及 ， 連 末 期 息 都 要 削 減 。 油 價 下 跌 是 元 兇 ， 但 油 價 最 近 又 回 升 。 若 果 中 石 油 在 未 來 十 年 ， 能 年 年 賺 取 一 千 二 百 億 元 人 民 幣 盈 利 ， 那 八 元 三 角 的 股 價 也 不 為 過 。 不 過 開 採 石 油 ， 資 源 總 有 耗 盡 的 一 日 ， 且 業 績 好 壞 全 仗 誰 也 看 不 透 的 油 價 ， 此 股 可 能 也 有 點 貴 。 一 眾 中 資 巨 企 中 ， 還 有 市 值 九 千 九 百 億 元 的 中 國 銀 行 （ 3988 ） ， 也 派 發 了 成 績 表 。 其 盈 利 達 四 百 三 十 億 元 人 民 幣 ， 比 起 去 年 多 賺 二 百 六 十 億 元 人 民 幣 ， 大 有 進 步 。 以 股 價 三 元 九 角 計 算 ， 中 國 銀 行 的 往 績 市 盈 率 約 二 十 二 倍 ； 假 設 今 年 增 長 一 成 半 ， 即 預 測 市 盈 率 為 十 九 倍 ， 雖 仍 高 於 一 眾 國 際 同 業 ， 但 以 中 資 股 來 說 ， 估 值 已 屬 吸 引 。

美 國 打 噴 嚏 累 全 球港 股 看 來 企 穩 了 ， 但 不 少 股 份 仍 然 偏 貴 。 一 旦 國 企 指 數 吹 逆 風 ， 市 盈 率 高 逾 二 十 倍 的 股 份 ， 將 很 脆 弱 。 中 美 關 係 不 好 ， 尤 其 在 貿 易 逆 差 等 政 治 問 題 上 ， 連 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 也 指 責 中 國 不 願 花 費 ， 只 管 儲 蓄 ， 讓 美 國 處 境 不 妙 。 如 獲 國 會 支 持 ， 美 國 對 華 入 口 制 裁 ， 其 實 並 不 出 奇 。 美 國 的 次 級 按 揭 問 題 ， 愈 搞 愈 糟 ， 其 房 地 產 市 場 就 算 不 倒 退 ， 也 將 表 現 呆 滯 ， 影 響 大 眾 的 消 費 意 欲 ， 繼 而 拖 累 股 市 ， 再 蔓 延 全 球 ， 中 國 和 香 港 也 不 能 免 疫 。 另 中 國 政 府 拼 命 壓 抑 大 城 市 的 樓 價 ， 同 樣 可 能 影 響 經 濟 。 如 果 中 資 股 份 真 的 回 落 ， 便 是 上 佳 的 入 貨 機 會 。

香港的華盛頓郵報

股神巴菲特於1973年開始持有華盛頓郵報，由最初的 US$5.69 升至今時今日 US$400 - 500，令自己不其然想起香港的證券市場有沒有類似的公司可作投資。要數在香港這個市場擁有襲斷的地位，自己相信也很難在中文的報社中找到，反之，在英文報社中就可找到 南華早報SCMP集團。集團在2006年業績為 3億3800萬元，以市價HK$2.8計算，集團市值為 43億7000萬。相等於市盈率 13倍或盈利率 7.7%，表現令人滿意。加上集團現金充裕，股息的派送又比去年多派 26%，令其非常吸引。集團於2006年全年業績中指出，由於《 Cosmopolitan》及《 Harper’s Bazaar》雜誌之表現超卓，及調控對暫未有盈利貢獻之雜誌之成本，雜誌業務之純利錄得83%之上升。《 Cosmopolitan》繼續保持其於國際女性雜誌市場之領先地位。《Harper’s Bazaar》受惠於高消費品牌之較高廣告開支。雖然報紙的流通量正在收縮，負面的影響已反映在股價之中，現價正處於谷底的水平。

年15%回報，5年番一番?

經常聽到師父東尼說匯豐控股能穩健地給予投資者每年約 15% 的回報，大約 5 年就可將投資金額番一番，自己都很有興趣研究一下。以下表列出由 2000 年首個交易日到 2007年的投資資金變化。不錯，若在這 7 年光境歲月只投資匯豐控股，公司能給自己的總回報是 99.23%，平均年回報大約為 14.18%。不過，如果在沙士後即 2003 年才入市，那麼總投資回報是 106.36% ，或平均年回報達 26.59%，比起巴菲特的投資公司的平均年回報約 21% 還要高。去年的增長，比較愋慢，這正是投資者吸納的好時機，假以時日，匯豐控股將會以高增長來平衡回平均年回報的佳績。所以，正所謂患難見真情，我們要在 公司有困難時更愛惜她

匯豐控股
年份	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007
首個交易日收市價	92.25	121.5	87.25	82	121.5	129	129.7	142.2
同年每手股息收入	1,113.84	1,482.00	1,544.40	2,137.20	1,965.60	2,152.80	2,371.20	2,714.40
以股代息每手折合股數		12	12	17	26	16	16	18
持股量	400	412	424	441	467	483	499	517
市值	36,900	50,058	36,994	36,162	56,741	62,307	64,720	73,517
年增長		35.66%	-26.10%	-2.25%	56.91%	9.81%	3.87%	13.59%
2000年至2007年複式回報	99.23%
平均年回報	14.18%

發財立品

近年來香港傳播界常給城中一位知名人士李兆基先生冠以[香港股神]的稱號，李兆基先生在目前的中資股泡沫中收穫甚豐，據稱已有5,000億，但他仍不能與大家公認的股神巴菲特相比擬，無論在品格，學識，辯才，財富上，都難以與巴菲特相提並論。

論學識，巴菲特師承價值投資之父格拉咸，李先生卻是紅褲子出生。論辯才，從巴菲特每年在股東大會上的講話和李先生對傳播界的訪問答辯就得知。論財富，全球除了蓋茨之外，沒有人多得過巴菲特。

但 自己覺得最重要還是個人品格，李先生不止一次公開地表示現在還是買入中資股份的大好時機，但論及公司資產和公司盈利能力等基本因素，這些股份現時股價均屬 過高。李先生利用自己的地位，佔盡先機，能以4元以下買入大量中國人壽，但他建議大家以27元買入，等於叫大家跳進大海中，因為風險太高，危機四伏，絕不 是一個好的建議。情況就猶如2001年大眾的狂熱把電訊盈科推至近30元一樣。再者，李先生近日公開提出叫大眾轉炒中資龍尾股，真的不知道他居心何在，不 過從電視新聞中就聽不明他這建議是建基在甚麼支持上，因為他說話有點詞不達意，令人聽不明白。

巴菲特面對相同的情況，他必定會提醒支持者要高度警惕，並不會鼓勵他們入市，免招損失。因為巴菲特的投資介命之一是避免自己的投資輸錢。他絕不會推介龍尾股，因為他買股必為龍頭增長股。

大師級對中移動之見

東尼師父

倘你應用我的買入法則，而且你只求在低位買入，而不一定要在最低位買入的話，你可先以70元買入1,000股中移動，然後每跌5元，又再買入1,000股。那麼，假如股價跌至60元，你已買入了3,000股，平均買入價為65元，但若其僅跌至65元，你手頭上亦有2,000股，平均買入成本為67.50元。

有一點值得一提，就是廠房及設備的撇銷，此為額外的開支，載於2006年的數字中，我想可能是由於其有效使用年期由7年減至5年所引致，這就是營運開支由人民幣1,690億元大大急升至人民幣2,030億元，以及「其他營運開支」由人民幣800億元上升至人民幣1,000億元的緣故。雖然表面看來，董事無意控制成本，當中或許有箇中原因。但成本的增長似乎真的頗大。

縱使如此，我仍然認為中移動是中資股份之中最優秀的股份之一，不論從業務模式及其管理質素來看亦如是，無論在什麼價格水平，都應把它納入投資組合之中。

曾淵滄

中 移 動 的 業 績 是 不 是 意 料 之 中 ， 這 點 並 不 重 要 ， 最 重 要 是 現 價 的 中 移 動 是 不 是 太 貴 ？ 以 中 移 動 宣 布 的 660 億 元 利 潤 來 計 算 ， 現 價 中 移 動 PE 是 22 倍 ， 中 移 動 是 一 家 增 長 非 常 迅 速 的 企 業 ， 去 年 中 移 動 盈 利 增 長 23% ， 已 經 有 大 證 券 估 計 今 年 盈 利 會 再 增 長 30% 。 今 日 50 倍 PE 的 新 股 有 人 申 請 ， 22 倍 ， 而 且 是 高 速 增 長 的 股 ， 有 甚 麼 理 由 不 持 有 ？
我 是 去 年 年 初 中 移 動 股 價 已 經 升 上 30 元 之 後 才 開 始 入 市 買 中 移 動 ， 當 時 我 考 慮 的 基 本 因 素 也 是 PE 。 一 般 上 ， 如 中 移 動 這 般 高 增 長 股 ， PE 30 倍 至 40 倍 是 相 當 合 理 的 ， 22 倍 是 偏 低 ， 如 果 你 在 上 星 期 趁 跌 市 吸 納 ， PE 更 只 有 20 倍 ， 是 超 值 。

2007/03/24

公司代號	公司名稱	持股量	買入價 (HK$)	市價	投資金額	市值	賺/蝕	回報 (%)
			(扣除股息)	(HK$)	(HK$)	(HK$)	(HK$)
5	匯豐控股	1,600	138.275	137.2	221,240.00	219,520.00	(1,720.00)	(0.78)
272	瑞安房地產	3,000	6.75	6.69	20,250.00	20,070.00	(180.00)	(0.89)
857	中國石油	8,000	8.463	8.78	67,704.00	70,240.00	2,536.00	3.75
939	建設銀行	3,000	3.471	4.48	10,413.00	13,440.00	3,027.00	29.07
945	宏利金融	600	248.84	266	149,304.00	159,600.00	10,296.00	6.90
1919	中國遠洋	3,000	3.75	6.94	11,250.00	20,820.00	9,570.00	85.07
2600	中國鋁業	6,000	5.703	8.18	34,218.00	49,080.00	14,862.00	43.43
已確定利潤:							8,967.00
總計:					514,379.00	552,770.00	47,358.00	9.21

下星期希望有機會在低位加碼多一手自己的愛股匯豐。

東尼第一倉

拒 賤 價 沽 貨 寧 賺 股 息

大 多 數 的 投 資 者 ， 在 購 入 股 份 前 ， 都 會 看 看 相 關 業 績 。 這 是 理 所 當 然 的 ， 皆 因 股 份 的 盈 利 表 現 ， 主 宰 股 息 的 多 寡 ， 最 終 影 響 投 資 回 報 。 尤 其 我 所 說 的 投 資 ， 意 指 長 盈 利 佳 、 具 增 長 的 股 份 。
要 選 中 增 長 好 股 ， 主 要 憑 藉 個 人 識 見 ， 靠 些 許 運 氣 ， 再 借 通 脹 之 助 ， 兼 且 公 司 年 年 將 保 留 盈 利 再 投 資 ， 並 用 得 其 所 ， 日 後 才 有 望 愈 賺 愈 多 。

不 過 ， 人 有 惰 性 ， 我 一 般 只 靠 閱 讀 報 章 ， 去 獲 取 上 市 公 司 資 訊 。 如 盈 利 狀 況 ， 我 會 看 將 每 股 盈 利 除 以 股 價 而 得 出 的 盈 利 率 ， 或 倒 過 來 計 算 的 市 盈 率 。 儘 管 數 字 反 映 的 故 事 並 不 完 整 ， 但 每 見 有 企 業 盈 利 率 甚 高 ， 或 市 盈 率 奇 低 ， 引 人 遐 想 ， 我 都 會 對 之 深 入 研 究 。

物 業 重 估 　 無 意 義
上 週 ， 我 說 過 若 太 古 B 升 至 十 七 元 ， 組 合 將 減 持 一 萬 股 ， 但 如 三 月 份 之 內 ， 該 股 仍 未 達 目 標 價 ， 我 會 取 消 沽 貨 指 令 。
據 太 古 最 新 的 業 績 ， 表 面 市 盈 率 只 有 五 點 八 倍 ， 相 等 於 百 分 之 十 七 的 盈 利 率 ， 看 似 非 常 和 味 。 惟 若 這 些 盈 利 均 貨 真 價 實 的 話 ， 市 場 中 人 早 應 蜂 擁 入 貨 ， 其 股 價 亦 分 分 鐘 已 升 至 二 、 三 十 元 了 。
可 惜 這 些 盈 利 純 屬 想 像 ， 如 物 業 增 值 收 益 ， 是 假 設 年 結 之 時 ， 把 所 有 投 資 物 業 賣 掉 而 得 出 盈 利 ， 極 不 合 邏 輯 。 更 何 況 ， 這 些 所 謂 的 投 資 物 業 ， 如 太 古 旗 下 的 太 古 城 和 金 鐘 太 古 廣 場 ， 要 一 下 子 沽 清 也 是 不 可 能 的 事 ， 重 估 亦 沒 意 思 。
核 數 師 雖 然 多 願 在 上 市 公 司 的 業 績 報 告 上 ， 簽 字 證 明 其 賬 目 「 真 實 兼 公 平 」 ， 卻 總 不 忘 加 上 一 句 「 已 按 照 香 港 審 計 準 則 進 行 審 核 工 作 」 ， 即 一 旦 有 事 ， 也 毋 須 負 什 麼 責 任 。
事 實 上 ， 太 古 撇 除 物 業 重 估 收 益 後 ， 集 團 公 布 的 股 東 應 佔 溢 利 即 由 二 百 二 十 五 億 元 ， 銳 減 三 分 二 至 八 十 七 億 元 。

樓 價 微 跌 　 希 慎 招 損
這 種 情 況 ， 亦 見 於 希 慎 興 業 （ 14 ） 。 該 公 司 公 布 ○ 六 年 全 年 賺 逾 三 十 億 元 ， 市 盈 率 只 有 七 倍 ， 但 扣 除 「 水 分 」 盈 利 ， 實 際 落 袋 的 只 有 十 億 元 左 右 。 同 樣 ， 新 地 的 十 倍 半 市 盈 率 、 隆 集 團 （ 10 ） 的 十 二 倍 市 盈 率 ， 都 受 惠 於 物 業 重 估 ， 散 戶 選 股 要 加 倍 留 神 ， 更 應 了 解 市 盈 率 背 後 的 盈 利 數 字 ， 到 底 包 含 什 麼 。
香 港 地 人 人 皆 知 ， 本 地 樓 市 上 落 甚 大 ， 更 毋 庸 再 提 九 七 地 產 泡 沫 爆 破 後 ， 大 家 飽 歷 的 負 資 產 之 痛 。 就 算 物 業 長 遠 帶 來 收 入 、 並 非 用 來 炒 賣 的 也 好 ， 面 對 逆 市 時 ， 上 市 公 司 都 須 為 手 頭 上 的 投 資 物 業 ， 作 減 值 撥 備 。
以 太 古 為 例 ， 集 團 坐 擁 市 值 一 千 一 百 億 元 的 物 業 ， 樓 市 若 像 前 幾 年 般 下 跌 一 成 ， 其 業 績 即 由 盈 轉 虧 ， 倒 蝕 三 十 億 元 。 對 手 持 三 百 二 十 億 元 物 業 的 希 慎 而 言 ， 影 響 更 大 。 只 消 半 成 的 樓 價 跌 幅 ， 賬 目 上 ， 它 便 虧 損 五 億 元 。
無 怪 乎 一 眾 散 戶 ， 看 業 績 看 得 糊 裡 糊 塗 。 我 自 己 也 壓 根 兒 不 明 白 證 監 會 和 港 交 所 ， 為 何 會 同 意 這 些 會 計 準 則 的 改 變 。
太 古 B 現 價 跌 至 十 五 元 七 角 ， 我 不 打 算 賤 價 沽 出 ， 反 正 其 派 息 豐 厚 ， 也 可 清 償 部 分 的 組 合 債 項 。

股 神 一 日 不 賣 ， 我 也 不 會 賣 。

中 石 油 （ 857 ） 前 日 公 布 業 績 ， 純 利 增 長 6.70% ， 低 過 市 場 的 預 期 ， 於 是 昨 日 股 價 逆 市 下 跌 1.4% 。
許 多 人 說 ， 石 油 價 格 已 不 再 上 升 ， 中 石 油 已 失 去 去 年 的 光 輝 。 不 過 ， 作 為 股 神 畢 菲 特 的 信 徒 ， 股 神 一 日 不 賣 ， 我 也 不 會 賣 。
實 際 上 ， 中 石 油 的 所 謂 盈 利 是 一 盤 很 古 怪 的 賬 ， 相 信 全 世 界 也 可 能 只 有 中 國 才 會 出 現 這 種 現 象 。 首 先 ， 中 國 的 稅 務 制 度 中 竟 然 有 所 謂 暴 利 稅 的 東 西 ， 見 到 中 石 油 多 賺 錢 ， 除 了 正 常 的 稅 項 得 繳 交 外 ， 還 得 交 一 筆 額 外 的 暴 利 稅 。
我 也 不 清 楚 這 個 暴 利 稅 是 怎 麼 計 算 ， 如 果 沒 有 這 個 暴 利 稅 ， 中 石 油 的 純 利 應 該 大 幅 上 升 28.4% ， 而 不 是 所 公 布 的 6.7% ， 也 許 ， 所 謂 暴 利 稅 是 國 務 院 財 政 部 不 希 望 中 石 油 賺 太 多 錢 而 吸 引 大 量 外 資 買 入 這 隻 股 ， 將 寶 貴 的 資 產 拱 手 讓 給 外 人 。
最 初 ， 中 石 油 只 負 責 開 採 石 油 ， 然 後 由 中 石 化 （ 386 ） 負 責 煉 油 ， 但 是 ， 自 從 兩 家 企 業 上 市 後 ， 中 石 油 涉 及 煉 油 ， 中 石 化 也 開 採 石 油 。 在 中 國 ， 煉 油 不 是 一 門 包 賺 錢 的 生 意 ， 因 為 中 國 政 府 控 制 汽 油 價 格 ， 以 免 汽 油 價 格 因 石 油 漲 價 而 飛 升 ， 造 成 通 脹 ， 中 石 化 煉 油 賺 不 到 錢 ， 由 中 央 撥 款 送 錢 ， 記 憶 中 ， 去 年 中 石 化 就 獲 得 100 億 元 的 中 央 禮 物 。 奇 怪 ， 中 石 油 煉 油 虧 本 292 億 元 卻 沒 有 收 到 禮 物 ， 如 果 中 石 油 放 棄 煉 油 ， 是 不 是 可 以 節 省 這 虧 損 的 292 億 元 ？


PE 低 抗 跌 力 強




暴 利 稅 與 煉 油 虧 損 的 金 額 高 達 581 億 元 ， 如 果 中 石 油 沒 有 這 兩 筆 古 怪 的 開 支 ， 純 利 可 以 高 達 2000 億 以 上 ， 增 長 50.3% 。
買 股 票 ， 持 有 股 票 ， PE 肯 定 是 一 項 重 要 的 選 擇 指 標 。 中 石 油 的 盈 利 雖 然 沒 有 達 到 市 場 的 預 期 ， 但 是 ， PE 不 足 12 倍 的 大 藍 籌 股 往 哪 找 ？ 特 別 是 目 前 整 體 股 市 偏 高 ， 大 部 份 國 企 股 PE 皆 高 達 30 倍 ， 中 石 油 不 足 12 倍 的 PE 更 顯 得 可 貴 ， 將 來 就 算 大 市 逆 轉 ， 如 此 低 的 PE 的 中 石 油 也 必 定 是 很 好 的 抗 跌 股 。
去 年 我 買 入 長 江 生 命 科 技 （ 8222 ） ， 因 為 看 到 這 家 企 業 正 在 轉 型 ， 由 過 去 的 盈 利 不 獲 保 障 的 高 科 技 研 究 轉 為 盈 利 不 錯 的 健 康 補 藥 ， 相 信 盈 利 必 會 大 幅 上 升 。 上 星 期 五 公 布 業 績 ， 盈 利 果 然 大 幅 上 升 好 幾 倍 ， 可 惜 ， 過 去 兩 天 股 價 竟 然 不 升 反 跌 ， 相 信 不 少 人 趁 好 消 息 賣 股 票 。 我 也 感 覺 到 形 勢 不 大 對 ， 決 定 暫 時 避 一 避 ， 因 此 昨 日 也 加 入 賣 股 票 者 的 行 列 ， 幸 好 ， 昨 日 賣 的 價 格 仍 然 比 我 去 年 買 入 的 價 格 高 一 些 ， 也 算 是 有 點 小 利 潤 ， 自 我 安 慰 一 番 。
股 票 雖 然 賣 了 ， 我 仍 會 留 意 這 隻 股 ， 希 望 將 來 有 機 會 再 買 回 。
曾 淵 滄
城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

股息進賬

今日放工做完運動返屋企就收到宏利的股息，扣除了所有費用，共收到 HK$ 576.17，即手上持有的 600 股可每股扣除 HK$ 0.96 的成本。其實今次都是自己第一次收到直接由宏利寄出的股息單，單上用的是自己的名，因為自己已下定決心永久持有，所以將宏利實股提了出來，感覺都幾得意。

這算是近日逆境中的一杯涼水吧!

中石油的倚靠

[生果日報報導]

未 來 增 長 靠 油 氣 產 量 升

由 於 預 計 今 年 國 際 油 價 將 較 去 年 略 有 下 降 ， 中 石 油 （ 857 ） 副 董 事 長 兼 總 裁 蔣 潔 敏 稱 ， 公 司 未 來 的 增 長 點 將 是 油 氣 產 量 增 加 ， 過 去 3 年 中 石 油 新 增 的 油 氣 儲 備 速 度 均 分 別 連 續 處 於 5 億 噸 及 3000 億 立 方 米 ， 相 信 今 後 3 年 以 上 ， 均 保 持 在 此 高 水 平 ， 儲 量 將 進 入 新 的 高 期 。 另 外 ， 該 公 司 定 位 為 綜 合 性 國 際 能 源 公 司 ， 故 除 了 常 規 油 氣 產 銷 外 ， 公 司 已 積 極 推 進 煤 層 氣 及 生 物 能 源 的 開 發 ， 並 會 加 快 油 頁 岩 及 油 砂 的 使 用 與 前 期 實 驗 工 作 。 該 公 司 在 渤 海 灣 可 能 發 現 近 10 年 中 國 最 大 的 大 型 油 田 ， 現 已 完 成 數 口 鑽 探 ， 並 已 連 續 3 個 月 維 持 日 產 500 噸 ， 希 望 可 於 上 半 年 公 布 詳 情 ； 另 在 四 川 龍 崗 發 現 1949 年 以 來 最 大 及 最 厚 的 天 然 氣 田 ， 現 時 已 打 了 一 口 氣 井 ， 日 產 量 100 萬 立 方 米 ， 爭 取 今 年 內 向 外 公 布 一 個 好 的 報 告 。

發 現 近 十 年 中 國 最 大 油 田

蔣 潔 敏 進 一 步 稱 ， 原 油 及 天 然 氣 產 量 今 年 將 分 別 增 加 100 萬 噸 及 100 億 立 方 米 。 至 於 新 能 源 產 品 開 發 ， 近 年 亦 開 始 見 效 益 ， 計 到 2010 年 ， 煤 層 氣 年 產 能 力 將 達 20 億 立 方 米 ， 燃 料 乙 醇 及 肥 料 加 工 乙 醇 在 2010 至 2015 年 產 能 將 達 200 萬 噸 ， 年 設 計 產 能 達 20 萬 噸 的 生 物 柴 油 項 目 ， 亦 已 做 中 期 實 驗 。 財 務 總 監 王 國 樑 謂 ， 雖 然 今 年 國 際 油 價 可 能 較 去 年 略 為 下 降 ， 但 公 司 預 期 天 然 氣 價 格 仍 有 很 大 上 調 空 間 。 該 公 司 今 後 將 保 證 天 然 氣 儲 量 接 替 率 大 於 產 量 3 倍 ， 石 油 儲 量 接 替 率 大 於 產 量 1 倍 ， 故 公 司 仍 不 斷 跟 蹤 研 究 海 外 併 購 ， 一 旦 條 件 成 熟 及 達 成 協 議 ， 將 立 即 向 市 場 公 布 。

東尼師父倉

$17沽一萬股太古B
近 兩 星 期 港 股 大 跌 ， 應 驗 了 過 去 幾 個 月 來 ， 我 們 對 大 市 調 整 的 預 期 。
港 股 前 途 始 終 向 上 ， 這 是 毫 無 疑 問 的 事 ， 但 指 數 攀 升 ， 不 會 歡 天 喜 地 的 只 一 味 上 衝 。雖 然 部 分 股 份 已 見 底 ， 但 未 來 數 星 期 ， 各 大 上 市 公 司 將 陸 續 派 發 成 績 表 ， 中 資 股 的表 現 即 使 不 錯 ， 也 未 必 能 符 合 市 場 極 高 的 期 望 。 屆 時 ， 生 指 數 若 失 守 跌 破 近 日 低 位 ， 我 半 點 不 會 驚 訝 。
已 公 布 業 績 的 銀 行 股 中 ， 以 東 亞 （ 23 ） 表 現 最 亮 麗 、 渣 打 （ 2888 ） 成 績 也 不 錯 、 生 算 合 格 ， 而 豐 則 麻 麻 。 之 後 各 股 的 股 價 反 應 ， 卻 以 生 最 佳 ， 上 週 該 股 收 報 一 百 一 十 一 元 ， 直 逼 一 百 一 十 三 元 六 角 的 五 十 二 週 高 位 。
豐 今 年 可 賺 千 四 億
自○ ○ 年 以 後 ， 我 一 直 對 銀 行 股 前 景 ， 抱 有 樂 觀 態 度 。 九 七 金 融 風 暴 後 ， 面 對 負 資 產、 嚴 重 壞 賬 等 問 題 ， 當 時 所 有 銀 行 均 須 大 幅 撥 備 ， 以 捱 過 最 壞 的 日 子 。 惟 事 實 上 ，世 上 大 部 分 的 人 都 是 老 實 人 ， 壞 賬 沒 估 計 般 多 ， 不 少 銀 行 其 後 都 有 回 撥 。
放 諸 豐 ， 道 理 亦 然 。 扔 下 物 業 予 銀 行 、 置 之 不 顧 的 美 國 業 主 ， 始 終 只 佔 少 數 。 豐 為 美 國 業 務 所 作 的 撥 備 ， 可 能 過 多 ， 只 要 集 團 重 踏 正 軌 ， 我 估 計 其 ○ 七 年 增 長 可達 一 成 半 ， 大 賺 一 千 四 百 二 十 億 元 。 事 實 上 ， 若 撇 除 額 外 增 多 的 撥 備 ， 去 年 盈 利 與一 千 四 百 二 十 億 元 ， 相 去 並 不 遠 。
與 其 他 同 業 比 較 ， 東 亞 的 市 盈 率 高 達 二 十 倍 、 渣 打 為 十 六 倍 半 、 生 十 七 倍 半 ， 獨 豐 僅 得 十 二 倍 半 。 擺 脫 撥 備 陰 霾 後 ， 豐 今 年 的 增 長 ， 相 信 可 勝 過 同 行 。 幸 而 ， 我 們 的 組 合 已 手 持 重 貨 。

笨 蛋 才 買 貴 貨
閱 畢 太 古 業 績 ， 我 有 些 許 猶 豫 應 否 調 整 組 合 持 股 。 以 A 股 計 算 ， 整 個 太 古 集 團 市 值 為一 千 三 百 八 十 億 元 ； 但 以 B 股 計 算 ， 則 只 值 一 千 三 百 億 元 。 五 股 B 股 權 益 相 等 於 一股 A 股 ， 兩 者 投 票 權 並 無 分 別 ， 若 理 性 地 選 擇 ， 當 然 B 股 較 抵 買 。 可 是 ， 那 些 機 構投 資 者 及 其 他 笨 蛋 ， 卻 偏 偏 愛 買 A 股 。
太 古 去 年 錄 得 二 百 二 十 五 億 元 盈 利 ，市 盈 率 不 足 六 倍 ， 看 似 非 常 標 青 。 惟 扣 除 投 資 物 業 增 值 等 「 紙 上 富 貴 」 後 ， 股 東 真正 溢 利 約 五 十 七 億 元 ， 市 盈 率 達 二 十 二 倍 ， 吸 引 力 即 減 。
該 集 團 的 航 空 生 意， 今 年 表 現 應 該 不 俗 ， 但 物 業 發 展 利 潤 ， 增 添 了 業 績 的 變 數 。 長 遠 來 說 ， 我 仍 看 好太 古 ； 但 我 不 太 敢 肯 定 此 股 在 未 來 幾 年 ， 連 同 股 息 ， 能 否 為 組 合 每 年 帶 來 一 成 半 回報 。 我 絕 非 不 問 價 地 求 售 ， 但 假 如 太 古 B 股 價 見 十 七 元 ， 我 也 不 介 意 割 愛 沽 出 一 萬股 ， 讓 組 合 套 回 些 現 金 。
上 週 股 價 曾 低 見 九 元 二 角 的 創 科 （ 669 ） ， 仍 是 我 的 心 水 。 若 我 對 後 市 看 得 準 ， 未 來 應 該 還 有 筍 價 入 貨 的 機 會 。

大行二流分析員

假如大家閱讀太古業績的話，就會發現2006年股東應佔溢利為225億7000萬元，比起2005年為187億6000萬元多出20%。真的嗎? 2006年的營業額覲為191億1000萬元，奇怪該公司的溢利較其營業額更大！其實，大部份的溢利並非”真”溢利，而是其投資物業的重估，而扣除此人為的進賬，溢利其實為56億9000萬元，相較之前一年為57億1000萬元，下跌0.3%。

若按B股計，並運用更真實的溢利，市盈率為23倍，我就不會以此價買入投資嘞。當然，若你運用基於估值計算的溢利225億6000萬元，市盈率可能低於6倍！不過，假如你發現你的居所價值倍增，那麼你會否立即套現及花掉那筆進帳？我就絕對會! 因為倘若地產市場於下一年不能繼續保持的話，便可能處於困境。但太古就絕對不會，所以物業重估不應計算在內。

太古在2007年的表現可能遠遠較佳，但我實在沒有信心在缺乏地產發展盈利的情況下，他們會有出眾的表現。

可惜的是，今日睇報紙見到一些大行二流分析員 - 美林，其分析如下:

“將該股的投資評級由沽售調升至中立。該行相信，太古委任陳南祿擔任中國業務的新掌舵人，意味該股將會加快在內地的發展，加上有效運用財政實力，預料將有助提升每股資產淨值，美林亦因此將太古的合理價調高至94元。由於將太古的每股資產淨值調高4元至110元，根據美林估計，該股的合理價應較資產淨值折讓15%，故將太古的最新合理價訂為94元，即較現股價還高。美林同意，太古現價已不算昂貴。但美林仍然相信，太古面對的最大風險來自寫字樓物業組合，主要因為非核心地區的龐大寫字樓供應，很可能為該組合的租金收入帶來下調風險，特別是太古在東區發展的大型寫字樓物業，將與其他非核心地區新建寫字樓競逐同一類租客。至於商場物業方面，該股亦不斷進行翻新，藉此提高租金回報率。按股價90.2元計算，美林估計太古07年預期市盈率18.36倍，股息率3.2厘。”

這樣的投資建議，大家信不信?

投資人語

東尼
我 比較喜歡在跌勢持續買入，因為我可以決定在什麼水平買入。但如果像一般人以及一些專業投資顧問般，一直等待直至大市轉好，才與其他買家排著隊爭相買入， 這個時候你很容易會因慌張失措而胡亂買入。這往往只是短暫的回升，於是你錯誤地買入了一隻過高的股份，下次真正時機來臨時你卻沒有資金再買入。但是如果你 為自己定下了錯的買入水平，那你只好怪自己了。如果你採取人買我買的態度，你知道谷底在何處之時，大市必定已經反彈至少10%，因為在這之前根本沒有辦法 可預知是否已到達谷底。

曾淵滄
要記住，對一名長期投資者，最興奮的 日子就是災難發生時，每逢災難就是機會，長期投資者不應該高追股票，而是在災難發生時賤價買股票，然後放在一邊，耐性地等災難結束。當然，災難不一定在你 買入之後馬上結束，股價也不會在你買入之後馬上反彈，但是，只要你有耐性，一定有不錯的回報。

兩位專家，不約而同對投資的入市選擇，值得大家好好學習。共勉之。

簡單一個道理

今日曾淵滄專欄發表一個道理，自己覺得都幾有意思，有可以投資生活化，同大家分享下。

"要知道甚麼新股值得申請的方法很簡單，只看看報章有沒有銀行、證券行刊登全版廣告，邀請你去借錢申請，廣告越多越大，就越安全。"

對牛彈琴

自己的公司其實都不斷有年輕的畢業生加入，自己亦樂於與這班年輕的小伙子打成一片，閒時也會和他們分享下 投資心得。因為自己覺得，如果早日令他們明白趁年輕以投資儲蓄的重要，那麼他們大可以早日分享到做富爸爸的樂趣。可惜的是，人總是懶惰的，自己每次好言相 勸他們學習下基本分析，他們總說不用啦，你俾個號碼我就得啦!眼見他們以這種心態開始投機，真慘不忍睹。

如果你對住賭仔講投資，就等於對牛彈琴。因為他們的"期望"是買一次，就即時有一倍甚或更多的回報。所以他們非常響往別人買入投機性的股份，最重要的是波幅足夠。短線捕捉到20 - 30%升幅就是大嬴家。相反，投資的理念是追求長遠而平穩的資本增值。所以如叫他們買匯豐﹑宏利等，他們就會有很多負面的說話給你聽。就等於是賭仔儲蓄一樣。

在股市全面上升暢旺的日子，人人都做股神。若市場停止攀升，或股價大跌，都會打擊他們的信心，因為他們根本不知道自己買入的股票是經營什麼業務的，只是像在賭場賭博一般，胡亂買下大/小，只是靠運氣。他們投資的理念是「有誰會在意是什麼呢？」只要股價上升就得，因此，他們開始時如何瘋狂，最終都會同樣恐慌。

看似壞消息的好消息

匯豐公佈完2006年度的成績表，對有可能成為壞賬的借貸作出減值撥備100億美元，不過盈利依然比去年有所提高。若計及這100億美元的收益，匯豐的盈利增長會更加驚人。只要今年及來年美國樓宇貸款的壞賬比率有所提升，匯豐要在明年交出一張靚靚成績表絕對不難。

派 息方面，2006年首3季共派送45仙，末期息為36仙，即全年共派送81仙。以匯豐今日收市價計，息率大約是4.57%。至於為明年作預測，匯豐已向股 東作出承諾，首3季會派息各17仙，是2005年同期的13%。假設匯豐明年的末期息與今年相約，那麼匯豐需要明年向股東派送91仙。若匯豐息率維持在 4%至4.5%之間，那麼匯豐股價應合理地在156元至176元左右。

匯豐是一間極優質的公司，其國際化的業務使盈利不會受單一市場經濟影響。而管理層的遠見，使之成為最早的國際性銀行踏足神州進行投資，分別持有交通銀行及平安保險。中國的經濟起飛國家都出盡力才壓制到一下，基本上這枝火箭無人可阻。匯豐應可藉交通銀行及平安保險帶來盈利。

在 匯豐公佈業績後，很多國際分析員如美林都有調低匯豐的評級，多間行甚至建議減持匯豐。自己其實有一直有個想法，會否有人趁壞消息唱淡匯豐，使自己管理的基 金可以在低位買入匯豐等收息，又或者在除淨日之前唱淡匯豐，當以股代息時就可以分多點股數。當然，這是大膽的言論，不過將心比己，自己就一直好希望除淨日 之前匯豐暴跌以至以股代息時就分多點。所以，千萬不要望股價在除淨日之前大升。

知足常樂

知足常樂，是我們中國人全統的美德之一。當然，作為一個跟隨巴sir同東尼師父的我，自己在這裡所指的並不是叫大家若手持的股票有 10 至 15% 的升幅就知足。自己都好希望持有一些優質的公司能有無限的升幅，就好似巴sir一樣，投資像是無窮無盡，賺取的金錢可以賺到70幾歲都繼續增長，然後捐出 驚人的金錢做慈善，做福社會，正所謂取之社會，用於社會。不過，自己同時亦覺得做人要有個目標，儲蓄要有目標，投資優質公司亦等同為自己的未來儲蓄，所 以，定下一些目標也是一件好事。

至 於如何為自己定下目標，自己的想法是預算自己儲多少股公司股票。以匯豐為例，如果大家深信公司可以為投資者帶來年平均 15% 的盈利率，而希望在 20年後能藉著匯豐給自己帶來 1,000萬資產，以2006年3月9日收市價計算，大家只需要儲下 4,800股就足夠了。這些數字可以令大家想像到，只要投資年期夠長，在 68元買匯豐或是 138元買匯豐，只會影響大家投入的資金的多少。因為只要夠錢買夠 4,800股匯豐，20年後大家都坐擁 10,739萬資產了。(大前提是未來20年要有平均盈利率有15%)

2007/03/10

投資組合的最新情報如下:

公司代號	公司名稱	持股量	買入價 (HK$)	市價	投資金額	市值	賺/蝕	回報 (%)
			(扣除股息)	(HK$)	(HK$)	(HK$)	(HK$)
5	匯豐控股	1,600	138.275	136.7	221,240.00	218,720.00	(2,520.00)	(1.14)
272	瑞安房地產	3,000	6.75	6.59	20,250.00	19,770.00	(480.00)	(2.37)
857	中國石油	8,000	8.157	8.95	65,256.00	71,600.00	6,344.00	9.72
945	宏利金融	600	249.8	262.4	149,880.00	157,440.00	7,560.00	5.04
1919	中國遠洋	3,000	3.75	6.98	11,250.00	20,940.00	9,690.00	86.13
2600	中國鋁業	6,000	5.703	7.99	34,218.00	47,940.00	13,722.00	40.10
已確定利潤:							8,967.00
總計:					502,094.00	536,410.00	43,283.00	8.62

這個星期，組合內的持股除了瑞房和中石油外，已經全線回升。市況亦一如所料沒有繼續沉下去，希望組合內公司能重拾升軌。

恆基已到吸引水平!

昨晚花了少少時間去研究下除了匯豐外，港股中還有甚麼公司是具有投資價值。就讓我發現恆基地產(0012)已跟隨大市跌至吸引的水平!

恆 基地產近期推出的樓盤項目有大埔比華利山別墅，大家可能耳熟能詳。皆因晚晚都見這個請風水師父賣廣告的樓盤，用硬銷的手法去推出樓盤。基本上，這大埔比華 利山樓盤不是沒有賣點，始終它是新樓，有大型會所，而且又有海景，尤其是對經常往返內地的廠家而言，若家居在南區、山頂，反而是不太方便。無論如何，現時 在大埔、元朗、西貢一帶是有不少人已住慣了屋仔，相信他們部分會是比華利山的潛在買家。另一方面，恆地亦開始進軍觀塘，九龍灣一帶的商廈項目，將於 2007年至2008年碌續落成。相信商廈的穩定租金回報為恆地的未來盈利起著支持作用。

昨日恆基地產股價已跌至 42.65，接近 2006 年 8 月以來的低位，投資者可於現價入市，相信中線潛在回報可觀! 可惜的是，自己的組合現金不足，未能投資在這有潛在回報的好公司。

新股落空

今天上市的三林日前知道自己一手都抽不到，資金都已經回到自己手上，打算會全數抽中糧。

中 糧控股是中國大型農產品加工商，其主要賣點是以玉米提煉乙醇作生物燃料，公司其他業務還包括油籽加工、大米貿易及加工、啤酒原料及小麥加工業務等。截至 2006年底，中糧控股的純利預測不少於6.22億元，據上市保薦人之一中銀國際估計，其中生物燃料及生化、油籽加工業務為中糧控股主要盈利來源，分別佔 去年盈利的32％及35％。從盈利表現及集資所得用途來看，中糧控股未來主攻生物燃料及生化業務，其次才是油籽加工業務。中糧控股未來的主要增長點在於積 極擴產，據中銀國際預測，中糧控股於2008年，在提煉乙醇作生物燃料的產能方面，可由2007年預測的38萬噸，大幅擴至108萬噸，若以國家「十一 五」期間500萬噸生產總規劃來參考，中糧控股在這方面之產能佔當中的份額也不少。

希望今次少少地都會抽中吧!!!

暴風雨後的彩虹

今日恆指倒升 393 點，很多同事(散戶代表)都回復笑容，回想他們昨天的愁容，見他們會因為市況的升升跌跌而影響心情，真替他們難過。自己則認為，暴風雨過後必出現彩虹，彩 虹退去就天朗氣清。有很多炒家為了捕捉彩虹為生，要捕捉/欣賞這道美麗而短暫的彩虹甚是困難，要應用的技巧同精神也相當之高。反之，彩虹退後的藍天，就較 長久和整片藍天給人欣賞。

今日的升幅屬於彩虹，明天及之後的日子是藍天或陰天，就要睇看觀如何定奪。

石油仍然值錢

今日睇到報章一段國際新聞報導，希望同各位網友分享下，特別是石油公司的股民，希望大家睇完更安心。

(星島日報報道) 在全球意識到要對抗氣候暖化的大潮流下，乙醇（Ethanol）廣被視為環保的救星，連美國總統喬治布殊也推動採用作為一種替代石油的重要能源。但有經濟學家、科學家及環保專家指，乙醇對地球其實弊多於利。

　　喬治布殊將於周四抵達巴西，為成立國際乙醇市場揭開序幕，希望令到乙醇終有一天能夠成為和石油競爭的一種全球性能源商品。根據有關計畫，會設立一個類似石油輸出國組織（Opec）的乙醇Opec，這項計畫在美洲國家興起投資生物燃料的熱潮。

　　但愈來愈多的經濟學家、科學家及環保專家發出警告，指眾人一窩蜂大量生產乙醇，未見其利先見其害，會觸發更多生態問題。

乙醇可以由玉米、大麥、小麥、庶糖或甜菜提煉，是一種潔淨的再生能源，可以毋須再開發油井，而改為廣泛種植農作物，來滿足未來的能源需要。

　　美國政府在意識到氣候暖化帶來的威脅後，已承諾會在二○一七年用乙醇取替兩成石油。在巴西，當地更用乙醇代替其四成的石油使用量。但乙醇需求量大增，促使農作物田地大幅上升，在巴西國內也構成嚴重的生態問題，因為引發許多不良影響，包括空氣及水源污染日益嚴重，亞馬遜及大西洋雨林遭大量砍伐，連巴西獨特的大平原亦受到摧毀。

　　當中部分種植甘蔗的農田，面積大小相當於一個歐洲國家，嚴重影響生態平衡。例如聖保羅州的甘蔗田浩瀚如海，如要收割，便要以火燒的方法，因而導致聖保羅市出現嚴重的空氣污染。

　　為了制止問題惡化，有專家呼籲巴西當局確保種植甘蔗的農田，不會導致重要的雨林保育地受到破壞，但巴西很多地方偏偏缺乏有效的環保法例監管。

　　另一方面，可以提煉生物燃料的農作物，例如玉米，是以石化燃料製成的肥料來施肥的，而農藥及農作物設備亦涉及使用石化燃料及石油。估計培植玉米所需的能源，較玉米本身能產生的能源還要多出三成，不符成本效益。