匯 豐 宏 利 向 左 走 向 右 走

我 們 組 合 的 兩 大 基 石 匯 豐 和 宏 利 ， 已 佔 整 個 組 合 兩 成 半 分 量 。 惟 兩 者 的 表 現 背 道 而 馳 ， 宏 利 走 勢 極 好 ， 匯 豐 卻 恍 如 身 患 重 病 。
今 年 宏 利 股 價 由 二 百 六 十 元 起 步 ， 上 星 期 還 增 加 季 度 派 息 至 加 幣 廿 四 仙 。 直 至 現 在 ， 次 按 風 暴 已 令 不 少 保 險 公 司 受 損 ， 強 如 AIG 亦 無 可 倖 免 ， 宏 利 卻 可 獨 善 其 身 。 惟 宏 利 因 收 購 美 國 財 務 機 構 John Hancock Financial 而 承 接 的 投 資 組 合 有 可 能 出 事 ， 或 許 這 只 是 我 杞 人 憂 天 ， 在 宏 利 最 新 的 季 度 報 告 ， 尚 未 有 提 到 這 問 題 。

宏 利 估 值 仍 然 偏 低

宏 利 股 價 今 年 升 了 三 成 四 ， 達 到 三 百 六 十 元 ， 相 對 組 合 內 的 H 股 升 幅 ， 並 不 算 特 別 豐 厚 ， 但 亦 推 高 了 組 合 的 表 現 。 我 深 信 宏 利 價 值 仍 被 低 估 ， 明 年 繼 續 跑 贏 大 市 ， 股 息 更 拾 級 而 上 。 以 ○ 七 年 盈 利 計 算 ， 其 市 盈 率 約 十 六 倍 ， 既 安 全 又 吸 引 。
匯 豐 表 現 則 差 強 人 意 ， 股 價 至 今 原 地 踏 步 。 我 倒 不 覺 得 是 問 題 ， 亦 不 介 意 ， 理 由 是 它 每 季 派 息 十 七 美 仙 ， 相 對 去 年 每 季 十 五 美 仙 已 有 所 躍 進 ， 相 信 匯 豐 今 年 的 末 期 息 ， 有 望 勝 過 去 年 的 廿 一 美 仙 。
匯 豐 無 疑 已 被 捲 入 美 國 次 按 風 暴 之 中 ， 儘 管 它 是 首 間 銀 行 為 此 大 幅 撥 備 ， 但 應 該 仍 要 再 度 增 加 撥 備 。 這 或 許 有 待 本 週 三 匯 豐 公 布 第 三 季 業 績 時 ， 便 可 見 眉 目 。
次 按 問 題 現 已 蔓 延 至 英 國 ， 巴 克 萊 銀 行 股 價 大 跌 三 成 三 ； 皇 家 蘇 格 蘭 銀 行 更 曾 跌 逾 四 成 。 匯 豐 即 使 有 三 頭 六 臂 ， 亦 勢 難 扭 轉 此 形 勢 。
我 不 期 望 匯 豐 在 未 來 數 月 可 止 跌 回 升 ， 但 以 盈 利 能 力 衡 量 ， 若 計 及 息 率 ， 現 價 絕 對 便 宜 。 匯 豐 去 年 約 賺 一 千 二 百 億 港 元 ， 今 年 首 六 個 月 ， 已 公 布 賺 八 百 億 港 元 。 若 以 此 基 數 推 算 ， 全 年 有 可 能 賺 一 千 六 百 億 港 元 ， 扣 除 再 度 撥 備 後 ， 全 年 應 可 賺 一 千 四 百 三 十 億 港 元 。
匯 豐 市 值 約 一 萬 六 千 六 百 億 港 元 ， 即 使 下 半 年 再 有 大 幅 撥 備 ， 亦 非 世 界 末 日 。 撥 備 絕 非 等 同 虧 損 ， 將 來 或 許 會 回 撥 。 若 要 維 持 五 釐 息 率 ， 需 要 八 百 億 港 元 用 來 派 息 ， 剛 好 是 上 半 年 所 賺 到 的 數 目 。

匯 豐 經 得 起 風 浪

我 不 擔 心 匯 豐 會 崩 潰 ， 更 深 信 只 要 風 暴 完 結 ， 盈 利 能 回 復 至 一 千 六 百 億 港 元 ， 屆 時 股 價 定 會 乘 勢 而 上 。 過 去 五 十 年 ， 我 曾 多 次 看 見 大 風 浪 嚇 退 惶 恐 的 投 資 者 ， 惟 匯 豐 每 一 浪 都 可 衝 破 ， 今 次 亦 然 。
港 股 捱 得 過 八 七 年 及 九 七 年 十 月 的 股 災 ， 但 今 年 十 一 月 ， 卻 非 同 小 可 。 十 一 月 一 日 ， 恆 指 還 在 三 萬 一 千 三 百 點 ， 但 上 週 五 已 回 落 了 二 千 五 百 點 ， 再 加 上 英 美 股 市 在 上 週 五 大 跌 ， 港 股 這 星 期 注 定 暗 淡 無 光 。
我 曾 警 告 讀 者 港 股 現 值 已 過 高 ， 要 避 免 過 分 借 貸 入 市 ， 更 要 尋 找 安 全 網 及 保 持 有 固 定 收 入 。 幸 好 ， 我 審 視 組 合 內 的 股 票 ， 即 使 是 最 重 磅 的 匯 豐 ， 皆 有 能 力 打 敗 這 場 金 融 風 暴 。
風 暴 之 中 ， 記 緊 要 把 船 艙 口 鎖 好 。

匯 豐 值 $200 以 上

問 ： 我 知 你 鍾 情 匯 豐 ， 早 前 更 定 下 目 標 價 在 一 百 八 十 元 至 二 百 元 ， 並 建 議 讀 者 沽 出 恆 生 銀 行 ， 換 馬 至 匯 豐 。
惟 恆 生 股 價 已 由 一 百 元 ， 急 升 至 超 過 一 百 五 十 五 元 ， 股 價 比 匯 豐 更 貴 。 匯 豐 持 有 六 成 二 恆 生 ， 當 恆 生 股 價 升 了 五 十 元 ， 再 加 上 匯 豐 持 有 的 交 通 銀 行 （ 3328 ） 及 平 安 保 險 （ 2318 ） 股 價 皆 急 升 ， 何 以 匯 豐 未 能 受 惠 ？ 是 否 次 按 問 題 真 的 困 擾著 匯 豐 ？

答 ： 我 想 不 起 何 時 曾 建 議 沽 售 恆 生 銀 行 ， 但 無 論 如 何 ， 我 確 實 認 為 匯木 豐 超 值 ， 最 近 我 再 度 審 視 這 愛 股 ， 得 出 其 價 值 超 逾 每 股 二 百 元 。 每 當 回 答 有 關 恆 生 的 問 題 時 ， 我 認 為 其 盈 利 增 長 強 勁 ， 主 要 原 因 是 香 港 稅 率 對 比 英 美 更 低 ， 但 恆 生 的 盈 利 太 側 重 於 香 港 ， 相 反 匯 豐 是 頂 級 國 際 銀 行 ， 防 守 性 較 強 。
我 並 不 著 緊 股 票 的 現 價 如 何 ， 我 的 強 項 在 於 從 市 場 中 挑 選 股 價 不 合 理 ， 及 受 人 忽 略 的 好 股 。 當 市 場 無 眼 睇 匯 豐 ， 更 容 許 我 以 低 價 掃 平 貨 。

問 ： 請 問 你 對 永 隆 銀 行 （ 96 ） 、 中 港 照 相 （ 1123 ） 及 偉 易 達 （ 303 ） 的 睇 法 如 何 ？ 我 認 為 它 們 的 現 價 ， 未 能 反 映 其 真 正 價 值 。
答 ： 永 隆 是 一 間 老 牌 及 值 得 尊 重 的 銀 行 ， 現 價 確 實 極 為 吸 引 。 中 港 照 相 盈 利 比 較 反 覆 ， 投 機 味 較 重 ， 只 因 派 息 吸 引 ， 才 有 投 機 價 值 。 偉 易 達 是 另 一 隻 高 息 股 ， 生 產 學 習 玩 具 及 無 線 電 話 ， 這 行 業 反 覆 無 常 ， 買 家 偏 愛 新 產 品 。 偉 易 達 已 走 在 周 期 頂 峰 ， 我 傾 向 謹 慎 ， 若 盈 利 下 跌 ， 會 帶 來 麻 煩 。

問 ： 我 兩 年 前 開 始 月 供 股 票 ， 每 月 以 一 萬 元 買 國 壽 （ 2628 ） 及 宏 利 。 最 近 股 市 狂 升 ， 令 我 猶 豫 應 否 繼 續 月 供 ， 我 怕 他 朝 股 市 大 跌 ， 現 時 買 回 來 的 成 本 便 顯 得 很 貴 。 請 指 教 。
答 ： 我 認 為 你 可 以 繼 續 月 供 計 劃 ， 理 由 是 日 子 愈 久 ， 只 會 令 你 的 組 合 更 為 平 穩 。 若 你 掌 握 買 賣 時 機 更 勝 市 場 ， 那 便 超 乎 常 人 ； 否 則 運 用 月 供 計 劃 ， 會 比 你 自 行 決 定 買 賣 更 為 行 之 有 效 。

問 ： 我 是 投 資 初 哥 ， 分 別 在 七 元 四 角 七 仙 及 十 八 元 六 角 ， 買 入 深 圳 控 股 （ 604 ） 及 網 通 （ 906 ） ， 你 如 何 看 這 兩 間 公 司 的 前 景 ？ 此 外 ， 你 對 希 慎 有 何 睇 法 ？
答 ： 深 圳 控 股 是 九 十 年 代 來 港 上 市 的 紅 籌 ， 其 管 理 質 素 令 我 慨 嘆 ， 營 運 手 法 並 非 在 商 言 商 ； 但 過 去 三 次 所 公 布 的 業 績 ， 證 明 已 有 改 善 ， 你 可 投 機 買 入 ， 惟 要 時 刻 留 意 其 業 績 是 否 對 辦 。
在 眾 多 中 資 電 訊 股 之 中 ， 網 通 就 似 還 未 斷 奶 的 小 豬 ， 公 司 缺 乏 增 長 ， 未 來 前 景 視 乎 能 否 獲 得 3G 牌 照 。
希 慎 是 一 隻 優 質 地 產 股 ， 現 價 仍 有 三 成 資 產 折 讓 ， 但 物 業 分 布 沒 有 驚 喜 ， 帶 有 少 許 投 機 成 分 ， 惟 仍 算 得 上 是 好 的 投 資 。

問 ： 早 前 你 曾 推 介 中 國 銀 行 ， 我 認 同 它 對 比 其 他 中 資 金 融 股 ， 股 價 更 為 合 理 ， 所 以 在 股 價 四 元 買 入 中 行 。 但 大 市 看 似 很 快 便 會 大 跌 ， 我 是 否 需 要 先 行 獲 利 ？
答 ： 我 相 信 中 行 會 持 續 不 斷 壯 大 ， 十 年 之 後 ， 當 你 回 望 今 天 ， 會 慶 幸 自 己 買 了 中 行 而 並 未 有 沽 出 。 股 價 連 番 急 升 之 後 ， 無 可 避 免 會 有 所 回 落 ， 但 優 質 股 只 會 短 暫 調 整 ， 而 市 場 亦 會 雨 過 天 晴 。

紅 色 巨 企 冠 絕 全 球

香 港 股 市 的 情 況 ， 就 像 雜 技 員 在 尼 亞 加 拉 瀑 布 上 表 演 走 鋼 線 ， 他 或 許 能 安 然 渡 過 ， 但 若 不 幸 踏 錯 腳 ， 便 會 粉 身 碎 骨 。
以 市 值 計 算 ， 工 商 銀 行 現 已 貴 為 全 球 最 大 銀 行 ， 市 值 高 達 二 萬 二 千 七 百 億 元 ； 中 移 動 亦 不 遑 多 讓 ， 市 值 二 萬 九 千 六 百 億 元 ， 是 世 界 最 大 的 電 訊 商 ； 而 中 石 油 更 是 全 球 市 值 第 二 大 的 上 市 公 司 ， 僅 次 於 同 業 埃 克 森 石 油 。

工 行 盈 利 有 望 趕 過 花 旗

這 些 巨 企 ， 遲 早 會 賺 到 足 夠 盈 利 來 支 撐 現 價 。 工 行 去 年 賺 五 百 億 元 ， 今 年 首 六 個 月 已 賺 逾 四 百 二 十 億 元 ， 全 年 料 可 賺 八 百 億 至 八 百 五 十 億 元 。 全 球 市 值 第 二 大 的 銀 行 花 旗 集 團 ， 去 年 約 賺 一 千 六 百 五 十 億 港 元 ， 市 盈 率 約 十 倍 。 次 按 問 題 或 令 花 旗 今 年 盈 利 稍 降 ， 若 工 行 能 保 持 盈 利 每 年 增 長 兩 成 ， 而 花 旗 只 有 半 成 增 長 的 話 ， 到 二 ○ 一 二 年 ， 工 行 的 盈 利 便 能 趕 過 花 旗 集 團 。
中 移 動 今 年 預 計 賺 八 百 五 十 億 元 至 九 百 億 元 ， 以 現 時 市 值 二 萬 九 千 六 百 億 元 計 ， 市 盈 率 約 三 十 三 倍 半 。 假 定 中 移 動 盈 利 能 持 續 每 年 遞 增 兩 成 ， 以 現 價 計 算 ， 到 二 ○ 一 一 年 ， 中 移 動 預 測 市 盈 率 將 回 落 至 十 八 倍 。
中 石 油 市 值 三 萬 三 千 八 百 億 元 ， 去 年 賺 一 千 四 百 四 十 億 元 ， 市 盈 率 二 十 三 倍 半 。 今 年 上 半 年 盈 利 約 與 去 年 相 若 ， 但 下 半 年 油 價 急 升 ， 直 接 帶 挈 該 公 司 今 年 盈 利 大 豐 收 ， 因 其 盈 利 大 部 分 源 自 開 採 石 油 。 油 價 若 能 持 續 高 企 至 明 年 ， 其 估 值 便 變 得 合 理 。
中 資 股 無 疑 已 升 到 令 人 暈 得 一 陣 陣 ， 但 隨 群 眾 夾 道 歡 迎 中 移 動 及 中 石 油 回 歸 國 內 發 行 A 股 ， 或 許 象 徵 股 價 高 處 未 算 高 。
中 國 政 府 分 別 持 有 上 述 這 三 隻 中 資 巨 企 至 少 七 成 股 權 ， 若 真 的 希 望 壓 抑 國 內 股 市 升 勢 ， 大 可 減 持 部 分 官 股 ， 例 如 變 賣 一 成 三 的 中 石 油 股 份 的 話 ， 依 舊 可 手 握 七 成 半 股 權 ， 還 可 套 現 四 千 四 百 億 元 ， 而 這 些 官 股 ， 相 信 很 快 便 會 被 市 場 吸 納 。 但 中 國 政 府 已 出 現 現 金 過 剩 ， 有 二 萬 億 元 準 備 衝 出 海 外 投 資 。
刻 下 要 衡 量 中 資 股 的 高 位 何 在 絕 不 容 易 。 以 國 航 （ 753 ） 為 例 ， 市 值 一 千 四 百 一 十 億 元 ， 相 反 聲 譽 更 佳 的 國 泰 （ 293 ） ， 市 值 卻 只 有 九 百 億 元 ， 而 國 泰 手 持 的 百 分 之 十 七 點 五 國 航 股 權 ， 市 值 已 達 二 百 五 十 億 元 。 此 外 ， 東 航 （ 670 ） 及 南 航 （ 1055 ） 上 市 十 年 間 ， 只 能 勉 強 收 支 平 衡 ， 但 市 值 分 別 卻 高 達 四 百 億 元 及 五 百 億 元 。

買 入 希 慎 　 星 獅 告 吹

中 國 遠 洋 （ 1919 ） 去 年 賺 二 十 億 元 ， 這 明 顯 偏 低 ， 今 年 上 半 年 盈 利 近 乎 不 變 ， 市 值 三 千 四 百 億 元 ； 但 同 樣 經 營 航 運 的 東 方 海 外 ， 去 年 盈 利 較 中 國 遠 洋 更 多 ， 賺 四 十 五 億 元 ， 其 市 值 卻 僅 有 五 百 億 元 。
我 決 定 持 盈 保 泰 ， 犯 不 冒 險 橫 渡 尼 亞 加 拉 大 瀑 布 ， 令 自 己 粉 身 碎 骨 。
上 星 期 ， 我 們 成 功 買 入 一 萬 股 希 慎 興 業 ， 買 入 價 二 十 一 元 五 角 ； 但 卻 未 能 買 入 星 獅 地 產 （ 535 ） ， 原 因 是 此 股 升 勢 太 快 ， 超 越 我 們 限 價 ， 我 決 定 取 消 這 指 令 。 但 若 其 股 價 回 落 ， 我 們 或 會 再 度 候 買 。

通 脹 升 溫 買 地 產 股

無 疑 ， 股 票 的 價 格 是 由 買 賣 雙 方 決 定 ， 一 旦 出 現 超 賣 ， 股 價 便 會 下 跌 ， 反 之 亦 然 。
對 香 港 股 市 何 以 屢 創 新 高 ， 且 到 了 近 乎 不 尋 常 地 步 ， 我 一 直 感 到 大 惑 不 解 。 究 其 原 因 ， 並 非 有 大 量 心 急 買 家 蜂 擁 入 市 ， 卻 是 沒 有 人 願 意 沽 貨 。 國 內 的 情 況 有 異 ， 礙 於 投 資 者 的 經 驗 尚 淺 ， 他 們 仍 未 夠 成 熟 去 應 付 市 場 的 瞬 息 萬 變 。

上 海 和 深 圳 俱 是 內 地 新 興 的 證 券 市 場 ， 那 些 「 入 世 未 深 」 的 投 資 者 ， 根 本 對 股 票 市 場 運 作 一 竅 不 通 。 部 分 人 眼 見 賺 錢 容 易 ， 便 不 斷 投 入 資 金 買 股 票 ， 結 果 股 價 只 升 不 跌 。 除 非 內 地 股 市 急 挫 ， 否 則 這 些 容 易 受 騙 的 新 手 ， 仍 願 意 繼 續 把 鈔 票 放 進 金 魚 缸 內 ； 而 我 相 信 ， 股 市 早 晚 也 會 出 現 大 調 整 。

憂 通 脹 加 劇

然 而 ， 香 港 人 飽 經 風 浪 ， 歷 盡 了 十 年 前 的 紅 籌 股 災 、 ○ 一 年 的 科 網 股 爆 破 ， 以 及 ○ 三 年 的 沙 士 疫 症 ， 危 機 感 較 強 。 經 過 最 近 一 輪 瘋 狂 升 市 後 ， 令 不 少 投 資 者 發 了 一 筆 橫 財 ， 他 們 已 逐 步 減 持 股 票 。 故 此 ， 本 地 有 很 多 投 資 者 ， 正 坐 擁 一 大 筆 現 金 ， 伺 機 再 入 市 。
即 使 資 深 的 分 析 員 與 新 聞 評 論 員 ， 對 屢 創 新 高 的 大 市 也 感 到 慨 嘆 ， 甚 至 被 震 呆 了 ， 惟 股 市 依 然 長 升 長 有 。
無 人 知 曉 這 次 升 浪 何 時 完 結 ， 而 早 前 沽 貨 後 ， 我 們 持 有 八 十 萬 元 現 金 ， 佔 組 合 資 產 約 一 成 。 上 週 ， 我 們 買 入 了 十 萬 股 陽 光 房 託 基 金 ， 買 入 價 為 二 元 二 角 。 此 基 金 息 率 優 厚 ， 現 價 較 資 產 淨 值 有 三 成 折 讓 。 即 使 購 入 陽 光 ， 我 們 仍 有 近 六 十 萬 元 現 金 ， 對 我 來 說 依 然 偏 多 。
目 前 ， 香 港 的 通 脹 約 百 分 之 三 ， 我 擔 心 未 來 會 加 劇 。 內 地 進 口 的 食 品 愈 來 愈 貴 ， 但 港 元 對 人 民 幣 卻 不 斷 貶 值 。 油 價 與 租 金 也 不 甘 後 人 ， 不 斷 攀 升 ； 即 使 地 鐵 承 諾 減 價 ， 我 相 信 巴 士 票 價 也 不 會 下 調 。 此 外 ， 減 稅 能 否 令 消 費 者 直 接 受 惠 ， 亦 是 一 大 疑 問 。 所 以 我 寧 願 買 股 票 ， 也 不 欲 持 有 現 金 ， 以 免 現 金 的 購 買 力 被 蠶 食 ， 況 且 優 質 股 賺 錢 只 會 愈 來 愈 多 。

買 希 慎 、 星 獅

這 星 期 ， 我 仍 奉 行 防 守 策 略 ， 打 算 買 入 一 萬 股 希 慎 興 業 （ 14 ） ， 限 價 為 二 十 一 元 五 角 。 此 公 司 不 算 進 取 ， 但 我 估 計 其 淨 租 金 收 入 將 會 增 加 ， 而 且 截 至 ○ 七 年 上 半 年 ， 其 資 產 淨 值 為 每 股 三 十 元 三 角 ， 現 價 折 讓 達 三 成 。 希 慎 近 來 又 積 極 回 購 股 份 ， 變 相 增 加 了 每 名 股 東 的 利 益 。 新 的 管 理 層 上 場 後 ， 帶 來 一 片 新 景 象 ， 例 如 出 售 中 環 的 娛 樂 行 便 是 一 例 。
早 前 我 曾 談 論 星 獅 地 產 （ 535 ） ， 這 間 由 新 加 坡 人 經 營 的 內 地 房 地 產 公 司 ， 截 至 今 年 六 月 ， 每 股 資 產 淨 值 為 二 十 三 仙 。 我 與 此 股 的 淵 源 甚 深 ， 其 大 股 東 為 新 加 坡 的 龍 頭 藍 籌 股 星 獅 集 團 ， 當 年 我 還 在 星 洲 工 作 時 ， 正 是 擔 任 星 獅 集 團 姊 妹 公 司 的 合 夥 人 之 一 。 如 今 大 部 分 內 房 股 已 見 溢 價 ， 例 如 碧 桂 園 的 股 價 ， 就 等 同 其 資 產 淨 值 的 十 二 倍 ， 我 預 備 買 入 五 十 萬 股 星 獅 地 產 ， 限 價 二 十 八 仙 。

現 金 過 多 暫 停 沽 貨

現 金 過 多 暫 停 沽 貨

若 你 對 波 動 的 市 況 有 戒 心 ， 也 許 會 為 目 前 的 情 形 感 到 不 安 。 生 指 數 的 波 幅 愈 來 愈 誇 張 ， 尤 以 上 週 為 甚 。 不 過 ， 市 場 對 指 每 日 上 落 逾 千 點 ， 似 乎 已 見 怪 不 怪 。
上 週 的 四 項 指 令 ， 我 們 成 功 執 行 了 其 中 兩 項 ， 賣 出 價 較 預 期 更 佳 。 我 們 沽 出 了 五 萬 股 駿 威 ， 每 股 作 價 四 元 八 角 。 上 週 四 大 市 出 現 小 調 整 時 我 按 兵 不 動 ， 等 到 其 股 價 反 彈 才 沽 出 。
我 亦 在 每 股 二 十 二 元 八 角 ， 減 持 了 一 萬 股 中 鋁 。 雖 然 我 認 為 中 鋁 現 價 太 貴 ， 但 其 增 長 動 力 不 容 小 覷 ， 如 能 保 持 近 來 的 盈 利 增 長 勢 頭 ， 短 期 內 估 值 會 變 得 合 理 。
此 外 ， 我 決 定 取 消 沽 售 地 和 華 能 的 指 令 ； 同 時 ， 我 亦 取 消 了 工 行 和 中 行 的 入 貨 指 令 ， 因 為 早 前 定 下 的 買 入 價 ， 現 在 看 來 已 不 切 實 際 。

未 有 新 目 標 　 勿 亂 沽 貨

我 剛 剛 和 一 位 訪 港 的 老 朋 友 談 起 他 的 投 資 組 合 ， 此 事 敲 響 了 我 的 腦 袋 。 回 想 起 七 十 年 代 在 新 加 坡 ， 當 時 澳 洲 礦 業 股 被 炒 得 火 紅 ， 這 位 客 人 來 到 我 的 辦 公 室 問 我 的 意 見 。
我 反 對 他 下 注 ， 還 建 議 他 買 入 豐 。 十 年 下 來 ， 他 投 資 了 約 一 百 萬 元 買 豐 。 今 時 今 日 ， 他 每 年 的 股 息 收 入 已 超 過 總 入 貨 成 本 ， 他 手 上 的 二 十 四 萬 股 豐 的 持 股 已 足 ， 便 放 棄 以 股 代 息 ， 將 現 金 股 息 直 接 落 袋 。
這 位 老 主 顧 提 醒 了 我 ， 令 我 想 起 上 週 的 沽 貨 指 令 ， 似 乎 違 反 了 本 人 一 貫 的 原 則 ： 要 有 新 的 目 標 ， 才 賣 掉 手 上 的 股 票 。 因 為 若 打 算 拿 現 金 候 低 入 市 ， 根 本 與 守 株 待 兔 無 異 。 我 們 手 頭 上 有 近 八 十 多 萬 元 的 「 閒 錢 」 ， 但 除 了 組 合 已 重 貨 的 豐 和 宏 利 外 ， 我 還 未 找 到 新 的 獵 物 。
中 資 股 仍 非 常 昂 貴 ， 我 暫 無 意 入 貨 。 假 若 其 他 中 資 股 的 估 值 ， 較 我 沽 出 的 股 份 便 宜 ， 我 或 許 會 換 馬 ， 但 目 前 手 持 現 金 令 我 更 安 心 。
大 市 雖 不 至 於 勢 危 ， 卻 隨 時 有 機 會 急 墮 。 市 場 看 來 沒 有 超 買 ， 皆 因 還 有 大 量 投 資 者 在 伺 機 入 市 ； 市 場 亦 不 缺 錢 ， 游 資 就 像 洪 水 一 樣 湧 來 。 事 實 上 ， 大 眾 預 期 後 市 將 繼 續 向 上 ， 較 下 跌 的 機 會 更 大 。
但 作 為 價 值 投 資 者 ， 我 發 現 刻 下 無 心 水 股 可 揀 ， 既 然 我 們 已 超 額 完 成 任 務 ， 我 情 願 拿 鈔 票 ， 靜 觀 其 變 。
豐 ， 市 值 達 三 千 五 百 萬 。 數 年 前 ， 他 感 到

陽 光 房 託 　 折 讓 三 成

我 曾 提 出 賣 掉 地 ， 因 此 股 相 對 昂 貴 ， 遇 市 況 下 挫 ， 股 價 隨 時 應 聲 下 跌 。 但 既 然 我 們 有 多 餘 資 金 在 手 ， 換 馬 比 隨 意 沽 出 更 為 上 策 ， 故 我 提 議 換 馬 至
大 眾 冷 待 此 基 金 ， 引 起 了 我 的 注 意 。 其 現 價 較 去 年 十 二 月 的 招 股 價 二 元 四 角 ， 還 低 二 十 仙 。 本 地 散 戶 相 信 房 託 基 金 只 是 發 行 人 套 現 的 伎 倆 ， 認 購 者 無 甚 數 。 例 如 陽 光 ， 就 像 垃 圾 箱 裝 被 地 唾 棄 的 物 業 。
然 而 截 至 ○ 七 年 上 半 年 ， 其 每 基 金 單 位 的 資 產 淨 值 為 三 元 一 角 九 仙 ， 較 現 價 二 元 一 角 七 仙 有 逾 三 成 折 讓 ； 每 單 位 中 期 盈 利 九 點 五 仙 ， 全 年 計 則 賺 十 九 仙 。 雖 然 半 年 派 息 為 十 三 點 五 仙 ， 此 乃 大 股 東 頭 幾 年 放 棄 收 息 所 致 ， 不 應 當 作 經 常 性 收 入 。
若 地 的 股 價 回 勇 ， 我 便 會 換 馬 至 陽 光 房 託 ， 而 我 打 算 買 入 十 萬 單 位 陽 光 房 託 ， 限 價 二 元 二 角 。 我 對 其 沒 有 十 足 信 心 ， 只 打 算 小 注 投 資 ， 佔 組 合 市 值 不 到 百 分 之 三 。 地 的 陽 光 房 地 產 信 託 基 金 。

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拒 賤 價 沽 貨 寧 賺 股 息

大 多 數 的 投 資 者 ， 在 購 入 股 份 前 ， 都 會 看 看 相 關 業 績 。 這 是 理 所 當 然 的 ， 皆 因 股 份 的 盈 利 表 現 ， 主 宰 股 息 的 多 寡 ， 最 終 影 響 投 資 回 報 。 尤 其 我 所 說 的 投 資 ， 意 指 長 盈 利 佳 、 具 增 長 的 股 份 。
要 選 中 增 長 好 股 ， 主 要 憑 藉 個 人 識 見 ， 靠 些 許 運 氣 ， 再 借 通 脹 之 助 ， 兼 且 公 司 年 年 將 保 留 盈 利 再 投 資 ， 並 用 得 其 所 ， 日 後 才 有 望 愈 賺 愈 多 。

不 過 ， 人 有 惰 性 ， 我 一 般 只 靠 閱 讀 報 章 ， 去 獲 取 上 市 公 司 資 訊 。 如 盈 利 狀 況 ， 我 會 看 將 每 股 盈 利 除 以 股 價 而 得 出 的 盈 利 率 ， 或 倒 過 來 計 算 的 市 盈 率 。 儘 管 數 字 反 映 的 故 事 並 不 完 整 ， 但 每 見 有 企 業 盈 利 率 甚 高 ， 或 市 盈 率 奇 低 ， 引 人 遐 想 ， 我 都 會 對 之 深 入 研 究 。

物 業 重 估 　 無 意 義
上 週 ， 我 說 過 若 太 古 B 升 至 十 七 元 ， 組 合 將 減 持 一 萬 股 ， 但 如 三 月 份 之 內 ， 該 股 仍 未 達 目 標 價 ， 我 會 取 消 沽 貨 指 令 。
據 太 古 最 新 的 業 績 ， 表 面 市 盈 率 只 有 五 點 八 倍 ， 相 等 於 百 分 之 十 七 的 盈 利 率 ， 看 似 非 常 和 味 。 惟 若 這 些 盈 利 均 貨 真 價 實 的 話 ， 市 場 中 人 早 應 蜂 擁 入 貨 ， 其 股 價 亦 分 分 鐘 已 升 至 二 、 三 十 元 了 。
可 惜 這 些 盈 利 純 屬 想 像 ， 如 物 業 增 值 收 益 ， 是 假 設 年 結 之 時 ， 把 所 有 投 資 物 業 賣 掉 而 得 出 盈 利 ， 極 不 合 邏 輯 。 更 何 況 ， 這 些 所 謂 的 投 資 物 業 ， 如 太 古 旗 下 的 太 古 城 和 金 鐘 太 古 廣 場 ， 要 一 下 子 沽 清 也 是 不 可 能 的 事 ， 重 估 亦 沒 意 思 。
核 數 師 雖 然 多 願 在 上 市 公 司 的 業 績 報 告 上 ， 簽 字 證 明 其 賬 目 「 真 實 兼 公 平 」 ， 卻 總 不 忘 加 上 一 句 「 已 按 照 香 港 審 計 準 則 進 行 審 核 工 作 」 ， 即 一 旦 有 事 ， 也 毋 須 負 什 麼 責 任 。
事 實 上 ， 太 古 撇 除 物 業 重 估 收 益 後 ， 集 團 公 布 的 股 東 應 佔 溢 利 即 由 二 百 二 十 五 億 元 ， 銳 減 三 分 二 至 八 十 七 億 元 。

樓 價 微 跌 　 希 慎 招 損
這 種 情 況 ， 亦 見 於 希 慎 興 業 （ 14 ） 。 該 公 司 公 布 ○ 六 年 全 年 賺 逾 三 十 億 元 ， 市 盈 率 只 有 七 倍 ， 但 扣 除 「 水 分 」 盈 利 ， 實 際 落 袋 的 只 有 十 億 元 左 右 。 同 樣 ， 新 地 的 十 倍 半 市 盈 率 、 隆 集 團 （ 10 ） 的 十 二 倍 市 盈 率 ， 都 受 惠 於 物 業 重 估 ， 散 戶 選 股 要 加 倍 留 神 ， 更 應 了 解 市 盈 率 背 後 的 盈 利 數 字 ， 到 底 包 含 什 麼 。
香 港 地 人 人 皆 知 ， 本 地 樓 市 上 落 甚 大 ， 更 毋 庸 再 提 九 七 地 產 泡 沫 爆 破 後 ， 大 家 飽 歷 的 負 資 產 之 痛 。 就 算 物 業 長 遠 帶 來 收 入 、 並 非 用 來 炒 賣 的 也 好 ， 面 對 逆 市 時 ， 上 市 公 司 都 須 為 手 頭 上 的 投 資 物 業 ， 作 減 值 撥 備 。
以 太 古 為 例 ， 集 團 坐 擁 市 值 一 千 一 百 億 元 的 物 業 ， 樓 市 若 像 前 幾 年 般 下 跌 一 成 ， 其 業 績 即 由 盈 轉 虧 ， 倒 蝕 三 十 億 元 。 對 手 持 三 百 二 十 億 元 物 業 的 希 慎 而 言 ， 影 響 更 大 。 只 消 半 成 的 樓 價 跌 幅 ， 賬 目 上 ， 它 便 虧 損 五 億 元 。
無 怪 乎 一 眾 散 戶 ， 看 業 績 看 得 糊 裡 糊 塗 。 我 自 己 也 壓 根 兒 不 明 白 證 監 會 和 港 交 所 ， 為 何 會 同 意 這 些 會 計 準 則 的 改 變 。
太 古 B 現 價 跌 至 十 五 元 七 角 ， 我 不 打 算 賤 價 沽 出 ， 反 正 其 派 息 豐 厚 ， 也 可 清 償 部 分 的 組 合 債 項 。

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近 兩 星 期 港 股 大 跌 ， 應 驗 了 過 去 幾 個 月 來 ， 我 們 對 大 市 調 整 的 預 期 。
港 股 前 途 始 終 向 上 ， 這 是 毫 無 疑 問 的 事 ， 但 指 數 攀 升 ， 不 會 歡 天 喜 地 的 只 一 味 上 衝 。雖 然 部 分 股 份 已 見 底 ， 但 未 來 數 星 期 ， 各 大 上 市 公 司 將 陸 續 派 發 成 績 表 ， 中 資 股 的表 現 即 使 不 錯 ， 也 未 必 能 符 合 市 場 極 高 的 期 望 。 屆 時 ， 生 指 數 若 失 守 跌 破 近 日 低 位 ， 我 半 點 不 會 驚 訝 。
已 公 布 業 績 的 銀 行 股 中 ， 以 東 亞 （ 23 ） 表 現 最 亮 麗 、 渣 打 （ 2888 ） 成 績 也 不 錯 、 生 算 合 格 ， 而 豐 則 麻 麻 。 之 後 各 股 的 股 價 反 應 ， 卻 以 生 最 佳 ， 上 週 該 股 收 報 一 百 一 十 一 元 ， 直 逼 一 百 一 十 三 元 六 角 的 五 十 二 週 高 位 。
豐 今 年 可 賺 千 四 億
自○ ○ 年 以 後 ， 我 一 直 對 銀 行 股 前 景 ， 抱 有 樂 觀 態 度 。 九 七 金 融 風 暴 後 ， 面 對 負 資 產、 嚴 重 壞 賬 等 問 題 ， 當 時 所 有 銀 行 均 須 大 幅 撥 備 ， 以 捱 過 最 壞 的 日 子 。 惟 事 實 上 ，世 上 大 部 分 的 人 都 是 老 實 人 ， 壞 賬 沒 估 計 般 多 ， 不 少 銀 行 其 後 都 有 回 撥 。
放 諸 豐 ， 道 理 亦 然 。 扔 下 物 業 予 銀 行 、 置 之 不 顧 的 美 國 業 主 ， 始 終 只 佔 少 數 。 豐 為 美 國 業 務 所 作 的 撥 備 ， 可 能 過 多 ， 只 要 集 團 重 踏 正 軌 ， 我 估 計 其 ○ 七 年 增 長 可達 一 成 半 ， 大 賺 一 千 四 百 二 十 億 元 。 事 實 上 ， 若 撇 除 額 外 增 多 的 撥 備 ， 去 年 盈 利 與一 千 四 百 二 十 億 元 ， 相 去 並 不 遠 。
與 其 他 同 業 比 較 ， 東 亞 的 市 盈 率 高 達 二 十 倍 、 渣 打 為 十 六 倍 半 、 生 十 七 倍 半 ， 獨 豐 僅 得 十 二 倍 半 。 擺 脫 撥 備 陰 霾 後 ， 豐 今 年 的 增 長 ， 相 信 可 勝 過 同 行 。 幸 而 ， 我 們 的 組 合 已 手 持 重 貨 。

笨 蛋 才 買 貴 貨
閱 畢 太 古 業 績 ， 我 有 些 許 猶 豫 應 否 調 整 組 合 持 股 。 以 A 股 計 算 ， 整 個 太 古 集 團 市 值 為一 千 三 百 八 十 億 元 ； 但 以 B 股 計 算 ， 則 只 值 一 千 三 百 億 元 。 五 股 B 股 權 益 相 等 於 一股 A 股 ， 兩 者 投 票 權 並 無 分 別 ， 若 理 性 地 選 擇 ， 當 然 B 股 較 抵 買 。 可 是 ， 那 些 機 構投 資 者 及 其 他 笨 蛋 ， 卻 偏 偏 愛 買 A 股 。
太 古 去 年 錄 得 二 百 二 十 五 億 元 盈 利 ，市 盈 率 不 足 六 倍 ， 看 似 非 常 標 青 。 惟 扣 除 投 資 物 業 增 值 等 「 紙 上 富 貴 」 後 ， 股 東 真正 溢 利 約 五 十 七 億 元 ， 市 盈 率 達 二 十 二 倍 ， 吸 引 力 即 減 。
該 集 團 的 航 空 生 意， 今 年 表 現 應 該 不 俗 ， 但 物 業 發 展 利 潤 ， 增 添 了 業 績 的 變 數 。 長 遠 來 說 ， 我 仍 看 好太 古 ； 但 我 不 太 敢 肯 定 此 股 在 未 來 幾 年 ， 連 同 股 息 ， 能 否 為 組 合 每 年 帶 來 一 成 半 回報 。 我 絕 非 不 問 價 地 求 售 ， 但 假 如 太 古 B 股 價 見 十 七 元 ， 我 也 不 介 意 割 愛 沽 出 一 萬股 ， 讓 組 合 套 回 些 現 金 。
上 週 股 價 曾 低 見 九 元 二 角 的 創 科 （ 669 ） ， 仍 是 我 的 心 水 。 若 我 對 後 市 看 得 準 ， 未 來 應 該 還 有 筍 價 入 貨 的 機 會 。