天 下 第 一 倉 - 2007/03/29

天 下 第 一 倉

候 低 吸 納 中 移 動

各 上 市 公 司 的 業 績 報 告 ， 從 四 方 八 面 飛 來 ， 當 中 大 部 分 均 表 現 理 想 、 符 合 預 期 ， 市 場 卻 不 怎 麼 興 奮 。 譬 如 說 ， 現 有 逾 三 億 用 戶 的 中 移 動 ， 業 績 數 字 一 流 ： 前 年 ， 該 公 司 才 賺 五 百 三 十 億 元 人 民 幣 左 右 ； ○ 六 年 ， 其 盈 利 已 升 至 六 百 六 十 億 元 人 民 幣 ， 且 用 戶 總 數 增 長 不 斷 。 儘 管 獲 取 佳 績 ， 但 要 中 移 動 再 上 一 層 樓 ， 難 度 更 大 ； 投 資 者 期 望 不 多 ， 股 價 自 然 無 反 應 。

中 移 動 的 盈 利 增 長 率 ， 近 幾 年 均 逾 兩 成 ， 難 免 惹 來 質 疑 ： 集 團 既 已 覆 蓋 大 部 分 的 潛 在 市 場 ， 以 後 能 否 保 持 高 增 長 ？ 我 想 ， 中 移 動 今 年 的 增 長 確 可 能 放 緩 ， 但 不 代 表 無 ， 因 為 它 仍 有 新 增 用 戶 、 高 端 用 戶 ， 以 及 即 將 面 世 的 3G 的 推 動 ， 可 望 至 少 帶 來 一 成 增 長 。 雖 則 用 家 對 跨 省 漫 遊 費 及 雙 向 收 費 等 有 不 少 怨 言 ， 但 中 移 動 是 好 股 ， 若 能 保 持 一 成 半 的 增 長 ， 它 今 年 便 可 賺 七 百 五 十 億 元 人 民 幣 。 以 股 價 於 七 十 二 元 的 水 平 計 ， 預 測 市 盈 率 達 十 九 倍 ， 有 點 貴 。 作 為 中 資 龍 頭 股 ， 中 移 動 勝 在 已 有 足 夠 時 間 證 明 其 管 理 層 可 渡 困 境 ， 故 此 股 幾 乎 是 所 有 中 國 股 票 組 合 的 骨 幹 。 如 果 他 日 該 股 調 整 至 六 十 元 ， 甚 至 四 十 元 的 水 平 ， 投 資 者 應 即 擔 仔 排 隊 入 貨 ， 因 其 上 升 空 間 肯 定 比 下 跌 空 間 大 。
中 行 估 值 算 合 理○ 六 年 大 賺 一 千 四 百 二 十 億 元 人 民 幣 的 中 石 油 ， 業 績 反 讓 人 失 望 。 皆 因 此 股 的 中 期 盈 利 達 八 十 億 元 人 民 幣 ， 換 言 之 ， 其 下 半 年 盈 利 只 得 六 十 億 元 人 民 幣 左 右 。 影 響 所 及 ， 連 末 期 息 都 要 削 減 。 油 價 下 跌 是 元 兇 ， 但 油 價 最 近 又 回 升 。 若 果 中 石 油 在 未 來 十 年 ， 能 年 年 賺 取 一 千 二 百 億 元 人 民 幣 盈 利 ， 那 八 元 三 角 的 股 價 也 不 為 過 。 不 過 開 採 石 油 ， 資 源 總 有 耗 盡 的 一 日 ， 且 業 績 好 壞 全 仗 誰 也 看 不 透 的 油 價 ， 此 股 可 能 也 有 點 貴 。 一 眾 中 資 巨 企 中 ， 還 有 市 值 九 千 九 百 億 元 的 中 國 銀 行 （ 3988 ） ， 也 派 發 了 成 績 表 。 其 盈 利 達 四 百 三 十 億 元 人 民 幣 ， 比 起 去 年 多 賺 二 百 六 十 億 元 人 民 幣 ， 大 有 進 步 。 以 股 價 三 元 九 角 計 算 ， 中 國 銀 行 的 往 績 市 盈 率 約 二 十 二 倍 ； 假 設 今 年 增 長 一 成 半 ， 即 預 測 市 盈 率 為 十 九 倍 ， 雖 仍 高 於 一 眾 國 際 同 業 ， 但 以 中 資 股 來 說 ， 估 值 已 屬 吸 引 。

美 國 打 噴 嚏 累 全 球港 股 看 來 企 穩 了 ， 但 不 少 股 份 仍 然 偏 貴 。 一 旦 國 企 指 數 吹 逆 風 ， 市 盈 率 高 逾 二 十 倍 的 股 份 ， 將 很 脆 弱 。 中 美 關 係 不 好 ， 尤 其 在 貿 易 逆 差 等 政 治 問 題 上 ， 連 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 也 指 責 中 國 不 願 花 費 ， 只 管 儲 蓄 ， 讓 美 國 處 境 不 妙 。 如 獲 國 會 支 持 ， 美 國 對 華 入 口 制 裁 ， 其 實 並 不 出 奇 。 美 國 的 次 級 按 揭 問 題 ， 愈 搞 愈 糟 ， 其 房 地 產 市 場 就 算 不 倒 退 ， 也 將 表 現 呆 滯 ， 影 響 大 眾 的 消 費 意 欲 ， 繼 而 拖 累 股 市 ， 再 蔓 延 全 球 ， 中 國 和 香 港 也 不 能 免 疫 。 另 中 國 政 府 拼 命 壓 抑 大 城 市 的 樓 價 ， 同 樣 可 能 影 響 經 濟 。 如 果 中 資 股 份 真 的 回 落 ， 便 是 上 佳 的 入 貨 機 會 。