東尼第一倉

拒 賤 價 沽 貨 寧 賺 股 息

大 多 數 的 投 資 者 ， 在 購 入 股 份 前 ， 都 會 看 看 相 關 業 績 。 這 是 理 所 當 然 的 ， 皆 因 股 份 的 盈 利 表 現 ， 主 宰 股 息 的 多 寡 ， 最 終 影 響 投 資 回 報 。 尤 其 我 所 說 的 投 資 ， 意 指 長 盈 利 佳 、 具 增 長 的 股 份 。
要 選 中 增 長 好 股 ， 主 要 憑 藉 個 人 識 見 ， 靠 些 許 運 氣 ， 再 借 通 脹 之 助 ， 兼 且 公 司 年 年 將 保 留 盈 利 再 投 資 ， 並 用 得 其 所 ， 日 後 才 有 望 愈 賺 愈 多 。

不 過 ， 人 有 惰 性 ， 我 一 般 只 靠 閱 讀 報 章 ， 去 獲 取 上 市 公 司 資 訊 。 如 盈 利 狀 況 ， 我 會 看 將 每 股 盈 利 除 以 股 價 而 得 出 的 盈 利 率 ， 或 倒 過 來 計 算 的 市 盈 率 。 儘 管 數 字 反 映 的 故 事 並 不 完 整 ， 但 每 見 有 企 業 盈 利 率 甚 高 ， 或 市 盈 率 奇 低 ， 引 人 遐 想 ， 我 都 會 對 之 深 入 研 究 。

物 業 重 估 　 無 意 義
上 週 ， 我 說 過 若 太 古 B 升 至 十 七 元 ， 組 合 將 減 持 一 萬 股 ， 但 如 三 月 份 之 內 ， 該 股 仍 未 達 目 標 價 ， 我 會 取 消 沽 貨 指 令 。
據 太 古 最 新 的 業 績 ， 表 面 市 盈 率 只 有 五 點 八 倍 ， 相 等 於 百 分 之 十 七 的 盈 利 率 ， 看 似 非 常 和 味 。 惟 若 這 些 盈 利 均 貨 真 價 實 的 話 ， 市 場 中 人 早 應 蜂 擁 入 貨 ， 其 股 價 亦 分 分 鐘 已 升 至 二 、 三 十 元 了 。
可 惜 這 些 盈 利 純 屬 想 像 ， 如 物 業 增 值 收 益 ， 是 假 設 年 結 之 時 ， 把 所 有 投 資 物 業 賣 掉 而 得 出 盈 利 ， 極 不 合 邏 輯 。 更 何 況 ， 這 些 所 謂 的 投 資 物 業 ， 如 太 古 旗 下 的 太 古 城 和 金 鐘 太 古 廣 場 ， 要 一 下 子 沽 清 也 是 不 可 能 的 事 ， 重 估 亦 沒 意 思 。
核 數 師 雖 然 多 願 在 上 市 公 司 的 業 績 報 告 上 ， 簽 字 證 明 其 賬 目 「 真 實 兼 公 平 」 ， 卻 總 不 忘 加 上 一 句 「 已 按 照 香 港 審 計 準 則 進 行 審 核 工 作 」 ， 即 一 旦 有 事 ， 也 毋 須 負 什 麼 責 任 。
事 實 上 ， 太 古 撇 除 物 業 重 估 收 益 後 ， 集 團 公 布 的 股 東 應 佔 溢 利 即 由 二 百 二 十 五 億 元 ， 銳 減 三 分 二 至 八 十 七 億 元 。

樓 價 微 跌 　 希 慎 招 損
這 種 情 況 ， 亦 見 於 希 慎 興 業 （ 14 ） 。 該 公 司 公 布 ○ 六 年 全 年 賺 逾 三 十 億 元 ， 市 盈 率 只 有 七 倍 ， 但 扣 除 「 水 分 」 盈 利 ， 實 際 落 袋 的 只 有 十 億 元 左 右 。 同 樣 ， 新 地 的 十 倍 半 市 盈 率 、 隆 集 團 （ 10 ） 的 十 二 倍 市 盈 率 ， 都 受 惠 於 物 業 重 估 ， 散 戶 選 股 要 加 倍 留 神 ， 更 應 了 解 市 盈 率 背 後 的 盈 利 數 字 ， 到 底 包 含 什 麼 。
香 港 地 人 人 皆 知 ， 本 地 樓 市 上 落 甚 大 ， 更 毋 庸 再 提 九 七 地 產 泡 沫 爆 破 後 ， 大 家 飽 歷 的 負 資 產 之 痛 。 就 算 物 業 長 遠 帶 來 收 入 、 並 非 用 來 炒 賣 的 也 好 ， 面 對 逆 市 時 ， 上 市 公 司 都 須 為 手 頭 上 的 投 資 物 業 ， 作 減 值 撥 備 。
以 太 古 為 例 ， 集 團 坐 擁 市 值 一 千 一 百 億 元 的 物 業 ， 樓 市 若 像 前 幾 年 般 下 跌 一 成 ， 其 業 績 即 由 盈 轉 虧 ， 倒 蝕 三 十 億 元 。 對 手 持 三 百 二 十 億 元 物 業 的 希 慎 而 言 ， 影 響 更 大 。 只 消 半 成 的 樓 價 跌 幅 ， 賬 目 上 ， 它 便 虧 損 五 億 元 。
無 怪 乎 一 眾 散 戶 ， 看 業 績 看 得 糊 裡 糊 塗 。 我 自 己 也 壓 根 兒 不 明 白 證 監 會 和 港 交 所 ， 為 何 會 同 意 這 些 會 計 準 則 的 改 變 。
太 古 B 現 價 跌 至 十 五 元 七 角 ， 我 不 打 算 賤 價 沽 出 ， 反 正 其 派 息 豐 厚 ， 也 可 清 償 部 分 的 組 合 債 項 。